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海容冷链(603187)低估值的商用展示柜龙头,消费升级驱动业绩持续增长

编辑:admin   浏览次数:次  更新时间:2019-11-27 10:26  文章来源:平安证券

原标题:海容冷链(30.270, 1.25, 4.31%)(603187)低估值的商用展示柜龙头,消费升级驱动业绩持续增长 来源:平安证券

海容冷链是国内商用展示柜龙头,业绩表现优秀。2018年公司收入和净利润分别为12.12亿元、1.39亿元,6年CAGR分别为23.50%和44.16%。商用冷冻展示柜和商用冷藏展示柜是公司主要产品,2018年收入占比分别为65%、23%。公司海外收入占比超过3成。公司业绩表现良好:1)盈利能力强。2019年前3季度毛利率、净利率分别超过30%和15%。2)现金流良好。收现比、净现比均大于1。3)偿债压力小。几乎没有有息负债,财务费用为负。4)产业链资金占用能力强。公司(应收占比-应付占比)小于0。5)存货占比合理。公司存货占收入比重约为20%,处于合理区间。

上游降价抬升毛利率,下游客户优质降低坏账风险。2018年下半年以来公司核心原材料MDI价格一路下降,公司毛利率有所抬升。2019年上半年公司毛利率为34.42%,比2018年同期提高5.46个百分点。公司下游包括冷饮、冷食、饮料、乳制品、啤酒、连锁便利店等行业,客户包括伊利、蒙牛、联合利华、雀巢、农夫山泉、美宜佳等行业龙头,客户优质,坏账风险小。

商用展示柜由消费驱动,国内空间超百亿。冷链物流一般分为生产加工、贮藏、运输和终端销售,商用展示柜(包括商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等)主要运用于终端销售环节,行业有4大增长动力:1)消费升级推动下游冷饮冷食等需求逐年上升。2)平均3-5年更换,存量市场的扩大促进更换需求增长。3)海外市场的开拓。4)智能柜等新的零售模式的推广带来新增长点。全球商用展示柜市场空间超过500亿,我国超115亿元,预计2023年将达到244亿元。行业存在人才和技术、品牌及客户、售后服务三大壁垒,海容、海尔、海信和 澳柯玛(4.280, 0.09, 2.15%) 是主要生产企业。


产品/服务/客户三重护城河,新品放量支撑业绩增长。公司商用展示柜具有产品、服务及客户三大优势。未来业绩增长动力包括:1)商用冷冻展示柜绑定大客户稳定增长。2)商用冷藏展示柜、商超展示柜等新品打入新客户,提升市占率。3)商用智能售货柜远期放量,打造收入增长的新一极。

投资建议:预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为2.01亿元、2.51亿元、3.21亿元,对应的PE分别为16.5倍、13.2倍、10.3倍。公司下游运用于消费行业,受益于消费升级,新品放量支撑业绩持续增长。我们首次覆盖,给予“推荐”评级。

海容冷链(603187)低估值的商用展示柜龙头,消费升级驱动业绩持续增长。

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